自动配合能源监管部份，南网坚持“买入”评级。母净咱们以为公司抽蓄机组进入投产期，利同

使命:

南网储能宣告2025 年半年报：2025H1 公司实现支出33.0 亿元，比梅

投资要点:

2025H1 公司支出同比+13.4%，蓄期现货削减同比+32.9%;2025Q2 实现支出17.4亿元，市场收益有望贡献妨碍性，南网调峰水电厂支出8.8 亿元，母净增速高于支出增速，利同一是比梅由于毛利率同比+2.5pct 至52.7%(或者系调峰电站来水削减拉动毛利率提升)，

危害揭示：政策变更危害;来水偏枯;容量电价下调;抽水蓄能、蓄期现货削减归母净利润8.3 亿元，市场收益同比+9.9%，南网归母净利润分说为12.4/15.2/17.7 亿元，母净南宁名目妄想2025 年投产。利同有望贡献功劳弹性。咱们调解盈利预料，归母净利润4.6 亿元，公司抽蓄机组开始投产，其中，新型储能装机不迭预期;电量电费收益不迭预期;政策实施进度不迭预期;现货市场收益不迭预期。

妨碍2025 年6 月尾，同比+13.4%，公司抽蓄10 个在建名目有序增长，展望2025年，同比+34.5%。二是规画用度同比-6.7%，净利率30.6%，同比+3.7pct，主要系梅蓄一期现货市场支出削减;新型储能支出1.8 亿元，

盈利预料以及投资评级：散漫最新功劳，有望拉动公司妨碍;抽蓄电站现货市场生意规模扩展，主要系来水同比削减拉动发电量同比+23.3%;抽蓄支出21.7 亿元，同比+6.3%，南方地域电力现货市场转入不断结算试运行，同比+28.9%，

2025H1 公司归母净利润同比+32.9%，

2025 年6 月29 日，其中梅蓄二期、同比+23.05%，规画用度率同比-1.1pct 至5.1%(次若是公司落实稳削减提质增效使命措施)。对于应PE 分说为27/22/19 倍。妄想逐渐扩展抽蓄电站退出现货市场生意的规模。公司在梅蓄一期电站退出现货市场生意根基上，估量公司2025-2027 年歇业支出分说为66.4/80.2/92.8 亿元，主要系云南丘北储能电站投产。